“十一五”期間我國的節(jié)能降耗目標是：“2010年人均GDP比2000年翻一番，GDP能耗要比“十五”末期降低20%左右”。電力行業(yè)自身的能源消耗和污染排放問題日益突出，發(fā)電行業(yè)及其上游是節(jié)能減排的重要對象之一。

　　中國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)正處于這樣一個政策密集期。2006年以來，政府出臺一系列節(jié)能減排政策，且力度越來越強。更為突出的是行政推動力的提升，國務院于2007年6月3日印發(fā)了《節(jié)能減排綜合性工作方案》，并在《通知》中明確了節(jié)能減排的責任落實和執(zhí)法監(jiān)管問題;2008年***中提出的大部制改革方案中，環(huán)?？偩痔嵘秊榄h(huán)境保護部。

　　電力設備在節(jié)能減排中可以發(fā)揮重要作用，主要可以分為：1、發(fā)電環(huán)節(jié)的節(jié)能電力設備：包括清潔發(fā)電設備、脫硫設備、空冷設備、清潔能源發(fā)電設備等。2、輸變環(huán)節(jié)的節(jié)能電力設備：包括低損耗變壓器、無功補償裝置(SVC)以及智能建筑節(jié)能設備等。

　　電站空冷設備：空冷電站采用空氣冷卻，水的消耗量只相當于水冷電站的20%-35%，節(jié)水性能顯著。在我國，電站空冷技術在2004年才開始大規(guī)模應用于燃煤發(fā)電廠。在國家國產(chǎn)化政策的鼓勵下，2004年哈空調(diào)率先進入電站空冷器市場，雙良股份經(jīng)過多年研發(fā)也具備了大型直接空冷電站冷凝器系統(tǒng)的設計、制造能力。目前，在我國電站空冷器市場由GEA、SPX、哈空調(diào)和雙良股份占據(jù)。由于有著較高的技術壁壘，估計兩三年之內(nèi)，國內(nèi)其它企業(yè)難以進入該領域。相關領域上市公司我們推薦哈空調(diào)。

　　非晶合金變壓器：節(jié)能效果明顯，比普通S9型硅鋼片變壓器的空載損耗降低80%左右，且對輸電系統(tǒng)無特殊要求，無論是電力使用高峰或是低估它都可以連續(xù)節(jié)能，對長期處于負荷低時段或季節(jié)的城市電網(wǎng)和農(nóng)村電網(wǎng)節(jié)能降耗尤為重要。推薦置信電氣。另外可關注制造非晶合金變壓器上游材料的安泰科技(暫無評級)。

　　高壓動態(tài)無功補償裝置(SVC)：在電力系統(tǒng)中應用SVC，可有效地降低電力傳輸過程中的線路損耗，使電網(wǎng)的傳輸效率提高30%-70%。該領域可關注榮信股份(暫時無評級)。

　　新能源：我們看好風力裝備企業(yè)和太陽能發(fā)電上游制造企業(yè)。具體參見我們之前寫的風力發(fā)電和太陽能發(fā)電的深度研究報告。新能源上市公司，我們推薦金風科技和天威保變。

　　脫硫設備新政出臺，市場仍不容樂觀：目前脫硫設備仍然處于無序競爭的態(tài)勢，我們對相關上市公司凱迪電力、龍凈環(huán)保等的脫硫業(yè)務持謹慎態(tài)度。

　　高壓變頻行業(yè)競爭激烈：變頻器是電動機系統(tǒng)節(jié)能中的重要部件。

　　這幾年，高壓變頻行業(yè)以30%的發(fā)展速度發(fā)展，但國內(nèi)高壓大容量變頻器制造公司的隊伍不斷壯大，低價惡性競爭明顯。我們認為國產(chǎn)變頻器再經(jīng)過1-2年的發(fā)展，必然會出現(xiàn)重新洗牌和整合的結(jié)果。目前上市公司中國電南自和榮信股份都生產(chǎn)高壓變頻，但規(guī)模還尚小，近期對業(yè)績影響不大。

　　1.節(jié)能減排概述

　　1.1實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，節(jié)能減排不容緩

　　“十一五”期間我國的節(jié)能降耗目標是：“2010年人均GDP比2000年翻一番，GDP能耗要比“十五”末期降低20%左右”。

　　從下圖可以看到能源加工轉(zhuǎn)換效率(指一定時期內(nèi)能源經(jīng)過加工、轉(zhuǎn)換后，產(chǎn)出的各種能源產(chǎn)品的數(shù)量與同期內(nèi)投入加工轉(zhuǎn)換的各種能源數(shù)量的比率。該指標是觀察能源加工轉(zhuǎn)換裝置和生產(chǎn)工藝先進與落后、管理水平高低等的重要指標。計算公式為：能源加工轉(zhuǎn)換效率=能源加工轉(zhuǎn)換產(chǎn)出量/能源加工轉(zhuǎn)換投入量×100%)：

　　1、我國能源加工轉(zhuǎn)換總效率在20年間一直在維持在70%左右。能源利用效率并沒有隨著經(jīng)濟的增長而有所上升，粗放型的經(jīng)濟發(fā)展模式?jīng)]有改變。

　　2、發(fā)電及電站供熱的能源加工轉(zhuǎn)換效率低于社會總效率，維持在30-40之間，能源利用低于社會總體水平。

　　2006年除了北京以外，全國其他省份的萬元GDP能耗目標都沒有實現(xiàn)，全年單位GDP能耗同比僅僅下降了1.23%，與4%的既定目標有很大差距;主要污染物排放總量仍有緩慢增幅，沒有實現(xiàn)減少2%的既定目標。出現(xiàn)這種情況的主要原因是：我國經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整的步伐比較緩慢，服務業(yè)發(fā)展滯后，工業(yè)增長速度較快，高耗能行業(yè)發(fā)展速度也偏快。我國重工業(yè)用電增速遠遠高于全社會用電增速，重工業(yè)化的趨勢短期內(nèi)難以改變，節(jié)能降耗形勢更加嚴峻。目前我國煤炭消費占一次能源消費的70%左右，比世界平均水平高約40個百分點，以煤為主的能源消費結(jié)構和比較粗放的經(jīng)濟增長方式，如果不能盡快改善，將在很大程度上制約我國經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量。隨著電力投資創(chuàng)歷史新高，電力工業(yè)規(guī)模也不斷擴大，但其自身的能源消耗和污染排放問題也日益突出。電力工業(yè)是能源消耗和污染排放的“大戶”。

　　1.2政府加大對節(jié)能減排的政策扶持

　　環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)區(qū)別于一般行業(yè)的特點是其“外部經(jīng)濟性”，這一特點決定了該行業(yè)發(fā)展的政策依賴性。

　　中國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)正處于這樣一個政策密集期。2006年以來，政府出臺一系列節(jié)能減排政策，且力度越來越強。更為突出的是行政推動力的提升，國務院于2007年6月3日印發(fā)了《節(jié)能減排綜合性工作方案》，并在《通知》中明確了節(jié)能減排的責任落實和執(zhí)法監(jiān)管問題;2008年***中提出的大部制改革方案中，環(huán)?？偩痔嵘秊榄h(huán)境保護部。

　　1.3電力行業(yè)節(jié)能減排形勢嚴峻

　　發(fā)電行業(yè)及其上游是節(jié)能減排的重要對象之一。從前面的分析可以看到，電力行業(yè)自身的能源消耗和污染排放問題日益突出。電力工業(yè)是能源消耗和污染排放的“大戶”。

　　電力設備在節(jié)能減排中可以發(fā)揮重要作用，主要可以分為：

　　1、發(fā)電環(huán)節(jié)的節(jié)能電力設備：包括清潔發(fā)電設備、脫硫設備、清潔能源發(fā)電設備等。

　　2、輸變環(huán)節(jié)的節(jié)能電力設備：包括低損耗變壓器、無功補償裝置(SVC)以及智能建筑節(jié)能設備等。

　　3.電站空冷設備

　　3.1節(jié)水效果顯著

　　空冷器是空冷式換熱器的簡稱，它利用自然界的空氣來對工藝流體進行冷卻(冷凝)的大型工業(yè)用熱交換設備，與水冷卻方式比較，具有冷源充足、并可節(jié)省冷卻用水、減少環(huán)境污染和維護費用低廉的優(yōu)點。根據(jù)其所應用的領域可分為電站空冷器、石化空冷器等火力發(fā)電需要對蒸氣機進行冷卻。傳統(tǒng)火電站采用水冷方式，需消耗大量淡水，一套2×60萬千瓦發(fā)水冷電機組的年耗水量達到1560萬噸，相當于36萬城市居民1年的生活用水量?？绽潆娬静捎每諝饫鋮s，水的消耗量只相當于水冷電站的20%-35%，節(jié)水性能顯著。在政府的強力節(jié)水政策下，空冷幾乎成了中國北方火力電站冷卻方式的***選擇。即便在水資源相對豐富的我國南部地區(qū)，隨著生活和工業(yè)用水費用的不斷提高，目前空冷電站經(jīng)濟性略遜于水冷電站的局面也會發(fā)生重大改變。空冷電站在南方地區(qū)的推廣同樣也是可以期待。

　　另一方面，經(jīng)濟優(yōu)勢也逐步體現(xiàn)。由于以前的空冷設備主要由國外廠家占據(jù)，價格上也明顯高于水冷設備，在同等級別的產(chǎn)品上空冷設備比水冷要高40%~50%。隨著哈空調(diào)的崛起，國外廠商也采取了降價策略，目前的空冷設備與水冷設備價格的溢價幅度只有20%左右，競爭優(yōu)勢顯著提高。60萬千瓦機組電站空冷空調(diào)的價格在10000萬元左右，比水冷設備大約高2000萬元左右。在運行成本上，在不考慮水資源節(jié)約的情況下，空冷設備的運行成本比水冷要高。初步測算，一個60萬千瓦的機組每年多消耗電力3000萬千瓦時，大約對應1000萬元價值。

　　不過，如果考慮節(jié)水因素，成本差異并不大?？绽湓O備相對于水冷設備每年節(jié)水在1000萬噸左右，我們按照平均0.50元/噸計算，對應的價值在500萬元左右。

　　3.2坑口電廠的發(fā)展趨勢奠定電站空冷器的市場基礎

　　從煤炭資源的分布區(qū)域看，與國家的規(guī)劃基本一致。華北地區(qū)***多，占全國保有儲量的49.3%，其次為西北地區(qū)，占全國的30.4%，依次為西南地區(qū)，占8.6%，華東地區(qū)，占5.7%，中南地區(qū)，占3.1%，東北地區(qū)，占3.0%。按省、市、自治區(qū)計算，山西、內(nèi)蒙、陜西、新疆、貴州和寧夏6省區(qū)***多，這6省的保有儲量約占全國的81.6%。

　　煤炭工業(yè)部在“十一五”規(guī)劃中明確指出，鼓勵發(fā)展坑口電站和低熱值燃料電廠。做好與電力規(guī)劃的銜接，合理規(guī)劃一批大型坑口電廠。在水資源許可的條件下，增加山西、陜西、內(nèi)蒙、寧夏、貴州等地的建設規(guī)模。

　　3.3政策扶持為空冷設備實現(xiàn)進口替代提供機遇

　　前幾年由于我國沒有掌握制造空冷電站空冷器的核心技術，電站空冷器主要市場由美國SPX和德國GEA兩家公司壟斷。在我國，電站空冷技術在2004年才開始大規(guī)模應用于燃煤發(fā)電廠。在國家國產(chǎn)化政策的鼓勵下，2004年哈空調(diào)率先進入電站空冷器市場，雙良股份經(jīng)過多年研發(fā)也具備了大型直接空冷電站冷凝器系統(tǒng)的設計、制造能力。

　　目前，在我國電站空冷器市場由GEA、SPX、哈空調(diào)和雙良股份占據(jù)。由于有著較高的技術壁壘，估計兩三年之內(nèi)，國內(nèi)其它企業(yè)難以進入該領域。

　　其中，哈空調(diào)的技術以引進為主。90年代初期，公司引進德國GEA的直冷設計技術，同時也引進了國外先進生產(chǎn)設備進行技術改造，經(jīng)過不斷消化，在2000年基本掌握其核心技術。而雙良股份以自我研發(fā)為主。經(jīng)過多年的努力，公司形成了自主研發(fā)的空冷系統(tǒng)設計技術，擁有先進的制造工藝和良好的裝備，產(chǎn)品質(zhì)量和性能均達到國際先進水平。

　　目前，推動電站空冷器國產(chǎn)化已經(jīng)納入國家政府部門的考慮范圍。國家發(fā)改委《國家重大技術裝備研制和重大產(chǎn)業(yè)技術開發(fā)專項規(guī)劃》明確要著力抓好包括大型空冷火電機組成套設備研制等10項重大技術裝備研制工作。國務院《加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》將大型空冷電站機組列為未來重點支持和引導的16項重大技術裝備;鼓勵在立足自主研發(fā)的基礎上，通過引進消化吸收，努力掌握核心技術和關鍵技術，實現(xiàn)再創(chuàng)新和自主制造;以重點工程為依托，推進重大技術裝備自主制造。因此，在國家國產(chǎn)化政策的大力扶持下，技術先進的民族品牌電站空冷器產(chǎn)品將迎來歷史性的發(fā)展機遇，對空冷龍頭企業(yè)哈空調(diào)和雙良股份提供了一次有利的發(fā)展階段。

　　3.4哈空調(diào)：國內(nèi)空冷設備龍頭，“推薦”

　　公司年報顯示，2007年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.29億元，營業(yè)利潤2.47億元，利潤總額2.68億元，凈利潤2.36億元，歸屬于母公司的凈利潤2.36億元，同比分別增長46%、99%、115%、109%和121%實現(xiàn)每股收益0.96元，比06年0.43元增加了0.53元。2007年，公司主營業(yè)務增長46%，其中石化空冷實現(xiàn)營業(yè)收入4.47億元，同比增長62%，電站空冷7.16億元，同比增長56%。公司的主營業(yè)務增長符合預期。公司將加大對研發(fā)的投入，重點建設百萬千瓦超臨界直接空冷產(chǎn)品。電站空冷目前的競爭對手主要是德國的GEA與美國的SPX,市場占有率大約為20%。未來我國裝機容量的下降應該是必然,但公司產(chǎn)品的市場容量卻未必下降，因為由于目前我國的發(fā)電機組中，75%是火電，目前我國空冷的安裝率大約為10%，整個“十一五”期間政策鼓勵在煤炭豐富地區(qū)建設坑口電站,而我國的煤炭儲備豐富地區(qū)大多缺水，建空冷設備的必要性很高。我們認為空冷安裝比例會逐步提升到50%左右。而且公司的市場占有率在政策的扶持下將會穩(wěn)步提升，預計將會提升到30-40%左右。因此未來公司電站空冷的業(yè)績將保持較高速度的增長。石化空冷占公司利潤的30%左右,主要與石化與冶金行業(yè)有關，過去幾年兩個行業(yè)的固定資產(chǎn)投資額增速分別超過20%和40%,未來幾年其成長速度保持在30%左右。我們預計08、09年公司每股收益為0.96元和1.30元。維持“推薦”的投資評級。

　　4.非晶合金變壓器

　　4.1節(jié)能效果好于傳統(tǒng)變壓器

　　變壓器分為升壓變壓器、輸電變壓器和配電變壓器三類。其中配電變壓器消耗了2%的總發(fā)電量，因此采用節(jié)能的配電變壓器對實現(xiàn)電網(wǎng)線損率下降的目標意義重大。我國電網(wǎng)線路損耗率為6%左右，雖有所下降，但仍然遠遠高于日本的3.89%。

　　非晶合金變壓器節(jié)能效果明顯。比普通S9型硅鋼片變壓器的空載損耗降低80%左右，且對輸電系統(tǒng)無特殊要求，無論是電力使用高峰或是低估它都可以連續(xù)節(jié)能，對長期處于負荷低時段或季節(jié)的城市電網(wǎng)和農(nóng)村電網(wǎng)節(jié)能降耗尤為重要。十一五期間我國的GDP能耗要比十五期間降低20%，而非晶合金變壓器相對于傳統(tǒng)的硅鋼型變壓器在其壽命期間持續(xù)節(jié)能效果顯著。因此，國家和各地電網(wǎng)公司對使用非晶合金變壓器這一環(huán)保節(jié)能產(chǎn)品的認識上趨于統(tǒng)一，并正在加大對非晶合金變壓器的推廣力度。

　　4.2未來市場前景開闊

　　電網(wǎng)投資繼續(xù)強勁，預計容載比達到12:1的合理水平。因此，年新增變電容量達到6億千伏安，其中40%為配電容量，則年新增配電變壓器2.4億千伏安，即48萬臺500千伏安容量的配電變壓器。

　　假設新增配電變壓器中非晶變占比達到30%，則2011年非晶變的年需求量將達到14萬臺。2006年非晶變的銷售量大約在1.4萬臺，2007-2011未來5年國內(nèi)需求的年增速在60%左右。測算僅考慮了新增需求，沒有考慮替代原有硅鋼變壓器產(chǎn)品的需求，因此偏保守。

　　4.3原材料非晶帶材供應瓶頸將會突破

　　目前有能力生產(chǎn)非晶變壓器主要原材料非晶帶材的廠家全世界只有兩家：一是日立金屬，另一個是中國的安泰科技(000969)。日立金屬計劃在日本和美國建立生產(chǎn)線，將非晶帶材的產(chǎn)能由06年底的2.2萬噸提高到07年底的5.2萬噸，僅用一年就將產(chǎn)能提升136%，可以滿足7萬臺500千伏安非晶變的需求。在07年中報中，日立金屬表示全球?qū)ψ儔浩饔梅蔷Р牡某掷m(xù)需求主要來自中國，考慮到強勁的需求，公司需要重新審視自身的產(chǎn)能規(guī)劃。安泰科技正在建設4萬噸的非晶帶材項目，2008年可以投產(chǎn)。

　　4.4置信電氣：非晶合金變壓器龍頭，“推薦”

　　公司為國內(nèi)***的非晶變壓器規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)，市場占有率達到80%以上。06年整個市場大約銷售非晶合金變壓器1萬臺左右，而其中置信電氣則占到85%以上。

　　公司具有長達10年的穩(wěn)定掛網(wǎng)運行業(yè)績，電網(wǎng)公司***看重的是輸配電設備的穩(wěn)定性，因此往往不會輕易采購行業(yè)新進入者生產(chǎn)的產(chǎn)品。規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本優(yōu)勢。公司單位成本在行業(yè)中為***低，而定價策略確定的20%左右的毛利率水平***了新進入者。與電網(wǎng)客戶形成的戰(zhàn)略聯(lián)盟。置信與上海、江蘇、福建和山東電網(wǎng)關聯(lián)公司成立的合資企業(yè)生產(chǎn)非晶變壓器，供當?shù)厥褂?。這種戰(zhàn)略聯(lián)盟形成了區(qū)域市場的進入壁壘，同時解決了非晶產(chǎn)品推廣難題，即會影響這些關聯(lián)公司硅鋼變壓器的銷售。預計08、09年公司每股收益為1.54和2.37元。

　　風險主要是來源于公司所生產(chǎn)非晶合金變壓器的原材料供應商單一。

　　5.無功補償裝置(SVC)

　　高壓動態(tài)無功補償裝置(SVC)節(jié)能效果顯著，并具有降低電壓波動、閃變、畸變，改善電能質(zhì)量，減少三項不平衡，抑制諧波，保障電網(wǎng)安全等功能。在電力系統(tǒng)中應用SVC，可有效地降低電力傳輸過程中的線路損耗，使電網(wǎng)的傳輸效率提高30%-70%，即使用SVC的兩條傳輸線，在傳輸能力上與未使用SVC的三條傳輸線相當，節(jié)能作用顯著，并具有降低電壓波動、抑制諧波、保障電網(wǎng)安全等作用。

　　國內(nèi)SVC行業(yè)競爭充分，無任何***。國家大力支持與鼓勵國產(chǎn)化SVC的推廣應用，并于上世紀80年代支持西安西整電力電子設備有限責任公司(以下簡稱“西整公司”)引進了瑞士BBC的SVC技術;于1998年指定本榮信股份實施了SVC國家重點工業(yè)性試驗項目(國家計委，計高技(1998)2067號文)。國家的支持極大地推動了SVC的國產(chǎn)化及產(chǎn)業(yè)化應用。

　　20世紀90年代，90%以上的國內(nèi)SVC市場被國際公司瓜分，不到10%由新興的國內(nèi)企業(yè)占有。2000年以后，國內(nèi)企業(yè)的市場份額逐漸增加。根據(jù)2005年國內(nèi)外企業(yè)對外公布的SVC年度訂單數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)企業(yè)已占據(jù)90%以上的國內(nèi)SVC市場。

　　SVC行業(yè)主要的上市公司為榮信股份，我們對此暫無評級。

　　6.新能源

　　關于新能源，我們看好風力裝備企業(yè)和太陽能發(fā)電上游制造企業(yè)。具體參見我們之前寫的風力發(fā)電和太陽能發(fā)電的深度研究報告。針對新能源上市公司，我們推薦金風科技和天威保變。

　　7.其他

　　脫硫設備新政出臺，市場仍不容樂觀：***近，國家發(fā)改委聯(lián)合環(huán)?？偩钟“l(fā)了《現(xiàn)有燃煤電廠二氧化硫治理“十一五”規(guī)劃》，這一新政策的出臺有利于新建電廠安裝脫硫設備，但由于新增裝機容量的減少，我們認為脫硫設備的新增市場未來幾年仍然會呈減少態(tài)勢。并且目前脫硫設備仍然處于無序競爭的態(tài)勢，我們對相關上市公司凱迪電力、龍凈環(huán)保等的脫硫業(yè)務持謹慎態(tài)度。

　　高壓變頻行業(yè)競爭激烈：變頻器是電動機系統(tǒng)節(jié)能中的重要部件。這幾年，高壓變頻行業(yè)以30%的發(fā)展速度發(fā)展，但國內(nèi)高壓大容量變頻器制造公司的隊伍不斷壯大，低價惡性競爭明顯。我們認為國產(chǎn)變頻器再經(jīng)過1-2年的發(fā)展，必然會出現(xiàn)重新洗牌和整合的結(jié)果。目前上市公司中國電南自和榮信股份都生產(chǎn)高壓變頻，但規(guī)模還尚小，近期對業(yè)績影響不大。